Во втором квартале чистая прибыль "Мекорот" составила 243 млн шекелей, увеличившись на 291% по сравнению с тем же периодом годом ранее.
Национальная водная компания Израиля "Мекорот" отчиталась о резком росте прибыли во втором квартале 2026 года. Но за впечатляющей цифрой скрывается куда более сложная история: компания одновременно ведет жесткий спор с Управлением водных ресурсов из-за новых правил регулирования и предупреждает, что может сократить инвестиции в развитие водной инфраструктуры.
Во втором квартале чистая прибыль "Мекорот" составила 243 млн шекелей, увеличившись на 291% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Выручка при этом практически не изменилась: 1,43 млрд шекелей против 1,44 млрд годом ранее, а операционная прибыль выросла примерно на 40%, до 138 млн шекелей, сообщает "Калькалист".
На первый взгляд получается парадоксальная картина: компания зарабатывает значительно больше, но одновременно говорит о необходимости притормозить новые проекты. Причина в том, что нынешняя прибыль во многом связана не с резким улучшением бизнеса, а с бухгалтерскими изменениями и снижением процентных ставок.
Откуда взялись дополнительные 195 миллионов
Самая крупная составляющая роста прибыли во втором квартале связана с отменой ранее признанного обесценивания активов на 195 млн шекелей. Проще говоря, стоимость части активов компании была пересмотрена вверх после снижения ставок и соответствующего изменения ставки дисконтирования.
По итогам первого полугодия ситуация выглядит гораздо менее впечатляюще: после корректировок у "Мекорот" все еще остается накопленное обесценивание примерно в 83 млн шекелей. Для сравнения, в 2025 году компания признала обесценивание активов примерно на 1,4 млрд шекелей.
Поэтому воспринимать рост квартальной прибыли как свидетельство того, что финансовые проблемы компании исчезли, было бы неправильно. В данном случае бухгалтерские показатели заметно расходятся с тем, что происходит непосредственно в операционной деятельности, отмечает "Глобс".
Это особенно хорошо видно по объемам продажи воды. В первом полугодии доходы от поставок воды сократились примерно на 77 млн шекелей из-за снижения количества реализованной воды.
Главная проблема теперь не прибыль, а инвестиции
Спор между "Мекорот" и Управлением водных ресурсов начался после изменения правил регулирования, вступившего в силу в начале 2026 года. Компания утверждает, что новые правила не позволяют в полной мере учитывать затраты и инвестиции, необходимые для ее работы.
Для обычной коммерческой компании подобный спор был бы важен прежде всего для акционеров и кредиторов. В случае "Мекорот" последствия намного шире: речь идет о компании, которая является центральным звеном национальной системы водоснабжения Израиля.
Государство владеет практически всей компанией, а сама "Мекорот" отвечает за значительную часть цепочки поставок воды: от добычи и подготовки до транспортировки по национальной системе. В официальном отчете Государственного управления госкомпаниями подчеркивается, что в 2025 году компания вложила около 1,52 млрд шекелей в строительство и обновление водных объектов.
Именно поэтому спор о том, сколько расходов регулятор признает обоснованными, постепенно превратился в спор о том, сколько Израиль сможет инвестировать в водную инфраструктуру в ближайшие годы.
"Мекорот" предупреждает об угрозе для финансовой устойчивости
Компания считает, что новая система регулирования существенно ухудшает ее финансовое положение. В марте "Мекорот" обратилась в БАГАЦ, заявив, что реформа может привести к серьезному ущербу для финансовой устойчивости компании и снизить стоимость ее активов более чем на 1,3 млрд шекелей.
Для "Мекорот" это не абстрактный спор о бухгалтерской формуле. Компания регулярно занимает деньги на рынке, чтобы финансировать масштабные проекты, поэтому ее финансовое положение напрямую связано со способностью привлекать капитал.
Показательно, что в июне компания смогла разместить облигации на 1,75 млрд шекелей, причем спрос инвесторов оказался примерно втрое выше первоначально запланированного объема. Средства предназначены в том числе для дальнейшего развития водной инфраструктуры.
Однако хорошее размещение облигаций не решает проблему, которую видит руководство компании: если регулятор будет признавать недостаточную часть расходов, долгосрочная модель финансирования крупных проектов может стать значительно сложнее.
Почему новые проекты решили поставить на паузу
На фоне конфликта совет директоров "Мекорот" решил, что новые проекты из программы развития не будут автоматически запускаться. Каждый такой проект должен получать отдельное одобрение совета директоров.
Логика компании достаточно проста. Если правила регулирования ограничивают признание затрат, руководство хочет сначала понимать, насколько конкретная инвестиция вписывается в финансовые возможности компании.
Речь идет не о полном прекращении инвестиций. Скорее, "Мекорот" пытается перейти от автоматического выполнения всей программы развития к более осторожному подходу, при котором каждый крупный проект рассматривается отдельно.
Для водного хозяйства Израиля это чувствительный вопрос. Государственная программа требует постоянного расширения и обновления инфраструктуры, особенно с учетом роста населения, изменения климата и необходимости соединять новые источники воды с национальной системой.
У регулятора противоположная позиция
Управление водных ресурсов считает, что компания преувеличивает последствия новой системы регулирования. По мнению ведомства, новые правила были разработаны на основе многолетнего профессионального анализа, который проводился под руководством профессора Юджина Канделя, и в конечном итоге должны улучшить положение "Мекорот".
Регулятор также указывает на финансовые показатели самой компании. По его оценке, отчетность за второй квартал не свидетельствует о потере финансовой устойчивости, а колебания прибыли между кварталами скорее показывают проблему бухгалтерского учета, чем реальное изменение экономического состояния бизнеса.
Отдельный спор касается так называемых "санкций". "Мекорот" называет их дополнительным давлением со стороны регулятора, тогда как Управление водных ресурсов настаивает, что речь идет не о наказании, а об экономическом стимуле выполнять утвержденную инвестиционную программу.
Ведомство требует, чтобы компания к концу года выполнила не менее 95% утвержденной программы инвестиций. В противном случае регулятор намерен сократить признание части расходов компании примерно на 7%.
Для Управления водных ресурсов логика здесь очевидна: если государственная водная компания обязалась развивать инфраструктуру, она должна выполнять эти обязательства, а не использовать финансовые трудности как основание для сокращения инвестиций.
Но в спор вмешались госкомпании
На сторону "Мекорот" частично встал еще один государственный орган, отвечающий за управление госкомпаниями. Его представители предупредили Управление водных ресурсов, что нынешнее финансовое состояние "Мекорот" требует осторожности.
В письме замглавы Управления госкомпаниями Янива Адари говорится о негативном денежном потоке, существенном снижении стоимости активов, дефиците оборотного капитала и зависимости от привлечения долгового финансирования.
Отсюда и главный аргумент: нельзя одновременно требовать от компании огромных инвестиций и ухудшать условия, на которых эти инвестиции учитываются в ее финансовой модели. В таком случае государство рискует создать ситуацию, когда формальное выполнение инвестиционного плана будет происходить за счет ухудшения финансового здоровья самой компании.
Представители Управления госкомпаниями также считают, что регулятор не должен вмешиваться в полномочия совета директоров "Мекорот". Вопрос о том, какой проект компания способна профинансировать без угрозы для своей устойчивости, по их мнению, должен оставаться в зоне ответственности ее руководства.
Вода здесь важнее бухгалтерии
В этом конфликте легко потеряться в терминах вроде "ставка дисконтирования", "признание затрат" и "финансовые коэффициенты". Но за всей этой бухгалтерией стоит вполне практический вопрос: сможет ли Израиль продолжать инвестировать миллиарды шекелей в водную систему прежними темпами.
И этот вопрос становится особенно важным сейчас. Израиль одновременно сталкивается с ростом населения, изменением климатических условий и необходимостью постоянно обновлять стареющую инфраструктуру.
В 2026 году проблема приобрела дополнительную остроту из-за засухи. Министерство сельского хозяйства недавно сообщало о существенном сокращении выделенных сельскому хозяйству объемов воды и добивалось возможности временно увеличить поставки пресной воды до 15% сверх стандартных объемов при наличии такой возможности в национальной системе.
Параллельно государство продолжает планировать новые водные проекты. В утвержденной в феврале национальной программе пространственного развития отдельный раздел посвящен дальнейшему развитию водной инфраструктуры.
Иными словами, именно сейчас Израилю нужны не меньшие, а большие инвестиции в водное хозяйство.
Странный парадокс израильской воды
У Израиля давно сформировалась репутация страны, которая научилась справляться с нехваткой воды с помощью опреснения, повторного использования очищенных стоков и сложной национальной системы водоснабжения.
Государственный контроль над отраслью также остается очень высоким. Управление водных ресурсов отвечает за регулирование поставщиков воды, лицензирование, распределение ресурсов и контроль за работой "Мекорот" и других поставщиков.
При этом сама система становится все более дорогой и сложной. В 2025 году "Мекорот" инвестировала около 1,5 млрд шекелей в развитие и обновление объектов, включая проекты по подключению новых источников воды, расширению национальной системы и увеличению поставок в различные регионы страны.
Поэтому нынешняя ссора выходит далеко за пределы финансовой отчетности одной государственной компании. Рассмотрение дела по существу ожидается в конце марта 2027 года. До этого времени сторонам придется работать в условиях действующих правил, причем конфликт уже начал влиять на решения самой компании.
Главная интрига заключается в том, кто в итоге окажется прав. Если "Мекорот" действительно финансово ослаблена новыми правилами, чрезмерное давление на компанию может затормозить строительство объектов, которые Израилю понадобятся через несколько лет. Если же прав регулятор и компания способна выполнять утвержденную программу без угрозы для своей устойчивости, сокращение инвестиций может, наоборот, привести к ненужному отставанию в развитии водной системы.
Пока же цифры дают обеим сторонам аргументы. 243 млн шекелей квартальной прибыли выглядят впечатляюще, но значительная часть этого результата появилась благодаря бухгалтерской переоценке. Одновременно сама компания продолжает занимать деньги и инвестировать миллиарды, а ее руководство уже говорит о необходимости гораздо осторожнее подходить к новым проектам.
комментарии